央行重启PSL 规模达到单月净投放历史第三高

2024年1月2日，央行货币政策司更新了抵押补充贷款（Pledged Supplemental Lending，PSL）工作信息，发布了2023年12月PSL开展情况。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL3500亿元，期末PSL余额为32522亿元。

这是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。

规模略超预期

2014年4月，中国人民银行创设PSL，为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。PSL采取质押方式发放，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽认为，本次PSL投放时点上基本符合市场预期，但规模略超预期，3500亿元已是单月净投放历史第三高水平。

一位国有大型银行资金部工作人员向《中国经营报》记者透露，结构性货币政策工具具有较强的定向特征。以农发行为例，农发行筹资成本相对较高，而贷款利率又要体现政策性银行的优惠性，由此造成净息差较低，财务可持续存在很大压力，而利率优惠的结构性货币政策工具资金在其中发挥了缓解作用。例如2021年，PSL资产端FTP（内部资金转移定价）利差为0.765%—1.145%，估算贡献资产端FTP利润28.27亿—42.32亿元。

值得一提的是，最近的一次PSL大规模运用是在2022年9月—11月。在天风证券固收首席分析师孙彬彬看来，当年9月央行重启PSL并下调操作利率至2.4%，与调增政策行信贷额度、设置政策性开发性金融工具等共同驱动信用扩张。一系列政策组合运用下，2022年9月开始企业中长期贷款显著回升。

国泰君安证券宏观首席分析师董琦认为，参考2015年棚改货币化的经验来看，PSL投放对信用周期的提振效果立竿见影。但与以往不同的是，“三大工程”的核心作用在投资端，对居民部门加杠杆的带动作用或相对有限，再加上当下私人部门尤其是居民部门的内生融资动能不强，预计本轮PSL带来的信贷增量或在万亿元级别，且主要体现在对企业贷款的推动。一方面，PSL单月高增的持续性有待观察；另一方面，私人部门全面加杠杆的时点仍然需要等待确认。

一位大型股份制银行金融市场部工作人员坦言，目前央行只公布了每期PSL的总额度，但具体操作对象和各个银行获取的资金额度均未公布。对于市场而言，信息的不透明，或会降低预期的影响效果，减弱调控的有效性。

后续有望持续投放

2023年第四季度以来，随着监管持续释放支持“三大工程”信号，市场对PSL重启预期不断升温。

2023年4月，中央政治局会议首次提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”；2023年7月中央政治局会议再次重申“要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”；2023年11月，央行行长在2023金融街论坛年会提到“为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持”；2023年12月央行货币政策例会指出“加大对保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽认为，历史上看，PSL为稳定地产投资发挥过重要作用，在上一轮地产下行期中，PSL曾作为棚户区改造的重要资金来源。根据住建部发布的数据，2016—2020年棚改累计新开工超过2300万套，完成投资约7万亿元，此期间PSL累计投放2.59万亿元，对应撬动倍数在2.5—3倍。

孙彬彬认为，PSL是一个重要的政策信号，意味着财政行为之后，稳增长层面增量政策又有了更积极的行动。PSL作为央行定向流动性支持，引导金融机构向特定实体领域进行信贷投放，其作用就在于带动微观主体信用扩张，直接表现为对企业中长期贷款的带动。对于PSL宽信用撬动效果，参考其他结构性货币政策运用，PSL杠杆效应按3倍估计，逻辑上3500亿元新增PSL对应多增贷款1万亿元左右。

不过，效果上看，曾羽认为，目前我国房地产投资持续下行，2023年1—11月我国房地产开发投资同比下降9.4%，预计2024年保障房建设及城中村改造带来的增量房地产投资约6700亿元，约占2023年房地产开发投资的6%，能起到一定支撑作用。本次央行并未提及PSL使用投向，但预计主要投向了以城中村改造为主的“三大工程”，以支撑当前偏弱的房地产投资。不过考虑到保障性建设及城中村改造可能对正常商品房开发投资产生替代效应，因此实际上最终对房地产投资的拉动或相对有限。

东吴证券首席宏观分析师陶川认为，当下消费的弹性并不足以对冲仍寻企稳的地产和开始放缓的基建，在2024年财政发力路径不定与提高资金效益诉求的背景下，PSL重启能够接续此前增发国债的稳增长力度，用城中村改造等“三大工程”来弥补市场出清带来的缺口，支撑年初经济“开门红”的成色。

国盛证券首席经济学家熊园认为，本次PSL重启，年末落地属于“非常规前置”，旨在靠前发力、加快资金到位，进而稳增长、稳投资。参考过往经验，再叠加“三大工程”可能持续多年，本次PSL应只是开始、后续有望持续投放，政策性金融工具也很可能重启。

来源：中国经营报